萬華化學作為全球MDI行業(yè)龍頭，盡管近年呈現(xiàn)增收不增利態(tài)勢，卻依然成為社?；鸬谝淮笾貍}股，同時獲得多家機構的積極評級。

全球MDI行業(yè)呈現(xiàn)典型的寡頭壟斷格局，萬華、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁、陶氏五家巨頭合計市占率超90%，而萬華以380萬噸/年的產能獨占全球份額的33.8%，穩(wěn)居第一。

截至2026年4月22日，社?；饘?18家上市公司持股超16億股，總市值超450億元。其中，萬華化學以超42億元的持股市值成為社保基金第一大重倉股，其持股市值幾乎是第二名春風動力（超24億元）與第三名圓通速遞（超18億元）之和。

這一現(xiàn)象看似意外，因為萬華化學2025年年報顯示業(yè)績并非“靚麗”：全年營業(yè)收入2032.35億元，同比增長11.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤125.27億元，同比下降3.88%；扣非凈利潤121.44億元，降幅達9.10%，這是公司連續(xù)第二年增收不增利。

然而，除社?；鹬貍}外，中金公司給予“跑贏行業(yè)”評價，國海證券、德邦證券等也維持“買入”評級。萬華化學究竟憑借什么吸引了市場的青睞？

壹 | 業(yè)績低開高走，周期韌性顯現(xiàn)

2026年第一季度，萬華化學實現(xiàn)營收、利潤雙增，同比分別增長25.5%和20.62%，這是2024年以來首次單季度營收與利潤同步增長。

2025年化工行業(yè)整體處于產品價格下行周期，萬華化學三大業(yè)務板塊中，聚氨酯系列是利潤核心（2024年貢獻超75%利潤）。2025年前三季度，受供給過剩和需求萎縮影響，聚合MDI均價低迷，一度跌至1.39萬元/噸，同比跌幅超26%，導致公司整體毛利率降至13.61%的歷史低位。同時，公司處于產能擴張周期，煙臺、福建、四川三大基地的擴能項目推動折舊攤銷和研發(fā)費用增加，進一步壓縮利潤空間。

但萬華化學展現(xiàn)出強大的穿越周期能力：作為全球MDI產能第一的企業(yè)（市占率33.8%），在行業(yè)下行時以量補價推動營收增長；煤電化材一體產業(yè)鏈帶來成本優(yōu)勢，煤化工路線MDI生產成本比歐洲天然氣路線低1000—1500元/噸，石化板塊自產原料也能對沖價格波動風險。

2025年第四季度，公司歸母凈利潤約33.7億元，環(huán)比增長11%，同比增長超70%，全年業(yè)績低開高走。年末總資產達3230億元，貨幣資金超350億元，ROE約12.44%，顯示出財務韌性。市場看好的正是2025年利空充分釋放后，2026年及未來的周期回擺潛力。

貳 | 乘勢周期復蘇，布局第二增長曲線

2026年中東局勢緊張推動國際油價攀升，化工板塊行情走強。對萬華化學而言，油價上漲擴大了與海外對手的成本利差，同時MDI價格迎來三輪漲價潮，截至3月中旬聚合MDI升至1.78萬-1.80萬元/噸，較年初漲幅超25%；TDI價格也上調至15700元/噸并限量供應。

2025年的產能擴張在2026年逐步見效，福建基地70萬噸/年MDI技改項目預計第二季度投產，總產能將升至450萬噸/年，進一步鞏固龍頭地位。2026年第一季度的業(yè)績（營收540.52億元、歸母凈利潤37.18億元）驗證了量價齊升的邏輯，基本每股收益1.19元/股，同比增長21.43%，股東回報效率提升。

為對沖周期波動，萬華化學加速布局第二增長曲線，新能源材料尤其是磷酸鐵鋰成為重點方向。公司以高端高壓實路線切入，依托內部化工原料供應體系控制成本，已投產磷酸鐵鋰產能27萬噸/年，總規(guī)劃超130萬噸/年，2025年躋身國內出貨十強，并與歐洲電池制造商合作。不過，作為行業(yè)新人，品牌認可度和客戶綁定仍需積累，高端產能是否過剩也有待觀察，這將成為未來估值的關鍵變量。

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