本文來自微信公眾號： 烈酒商業(yè) ，作者：WBO

就在剛剛，全球知名烈酒集團(tuán)保樂力加與美國酒業(yè)品牌百富門同步發(fā)布官方公告，正式宣布停止雙方從3月底啟動、一度引發(fā)全球酒業(yè)高度關(guān)注的合并磋商。這場曾被業(yè)內(nèi)預(yù)測會改寫全球烈酒產(chǎn)業(yè)格局的“對等合并”計劃，在推進(jìn)了將近一個月后，最終宣告終止。

業(yè)內(nèi)普遍分析，這次談判終止的一個重要誘因，是此前美國烈酒巨頭薩澤拉克突然宣布，將以150億美元全現(xiàn)金的方案主動收購百富門，這一出價直接抬高了保樂力加與百富門的談判籌碼，讓原本的磋商陷入僵局。

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雙方同步官宣，合并計劃正式終止

兩家企業(yè)在公告中給出了高度相近的說法：雙方始終沒能達(dá)成對彼此都能接受的交易條款，因此終止談判。

保樂力加在官方聲明中明確表示，相關(guān)磋商已經(jīng)結(jié)束，全程沒有達(dá)成任何實質(zhì)性協(xié)議，同時集團(tuán)強(qiáng)調(diào)自身仍對既有發(fā)展戰(zhàn)略與運(yùn)營模式充滿信心，會繼續(xù)堅持為所有利益相關(guān)方創(chuàng)造長期可持續(xù)價值的目標(biāo)。

百富門則在公告中稱，接下來公司會把全部精力放在推進(jìn)現(xiàn)有戰(zhàn)略與運(yùn)營計劃上，具體包括拓展全球市場布局、繼續(xù)打造能打動消費者的核心品牌、優(yōu)化運(yùn)營效率等，通過這些動作持續(xù)為所有利益相關(guān)方創(chuàng)造長期價值。

梳理這起合并事件的時間線：3月26日，保樂力加與百富門幾乎同一時間發(fā)布聲明，確認(rèn)雙方正在就一筆“近似平等合并”的潛在交易進(jìn)行磋商。消息放出后，立刻引爆了全球烈酒行業(yè)的討論熱度。

消息公布當(dāng)天，百富門股價盤中漲幅直接沖到21%，創(chuàng)下該公司股價的歷史新高；而保樂力加在巴黎證券交易所的股價則下跌5.7%。業(yè)內(nèi)當(dāng)時普遍判斷，如果這筆交易順利落地，將會誕生一家年凈銷售額合計達(dá)到158億美元的全球烈酒新巨頭，能大幅縮小和行業(yè)龍頭帝亞吉歐（202.45億美元年凈銷售額）的規(guī)模差距。

但誰也沒想到，這場看起來順理成章的合并，推進(jìn)過程中居然殺出了意外的外部攪局者。

02

150億美元全現(xiàn)金要約半路殺出，大幅抬升談判門檻

就在保樂力加和百富門緊鑼密鼓推進(jìn)談判的時候，另一家美國頭部烈酒企業(yè)薩澤拉克突然入局，直接讓整個談判局勢變得復(fù)雜起來。

4月9日，就有海外媒體引述知情人士消息稱，總部位于新奧爾良的私營烈酒集團(tuán)薩澤拉克，正在醞釀和百富門達(dá)成交易的可能性。薩澤拉克本身手握水牛足跡波本威士忌、Fireball肉桂威士忌、Corazon龍舌蘭、Svedka伏特加等多個知名烈酒品牌，本身就是全球烈酒行業(yè)不可忽視的重量級玩家。

僅僅幾天之后的4月15日，海外媒體再次引述知情人士消息稱，薩澤拉克已經(jīng)向百富門發(fā)出正式收購要約，報價為每股32美元，交易總價約為150億美元，并且是全現(xiàn)金交易。

這個全現(xiàn)金收購方案曝光后，立刻引發(fā)了市場的強(qiáng)烈震動。和保樂力加當(dāng)時可能采用的換股合并方案不同，薩澤拉克的全現(xiàn)金收購意味著，掌控百富門超過150年的布朗家族，將徹底失去對這家企業(yè)的控制權(quán)。

據(jù)海外媒體報道，熟悉談判內(nèi)情的消息人士透露，其實布朗家族本身更偏向和保樂力加達(dá)成交易——保樂力加提出的是“現(xiàn)金加股票”的方案，交易完成后布朗家族仍能在新公司保留相當(dāng)比例的股份，還能擁有一定話語權(quán)；但薩澤拉克的全現(xiàn)金方案要求布朗家族完全退出百富門，這是布朗家族很難接受的。

但不可否認(rèn)的是，薩澤拉克給出的高價收購，實實在在地抬高了保樂力加的談判門檻。

保樂力加的發(fā)言人對媒體表示，終止談判是雙方共同做出的決定，符合雙方股東的最大利益。這位發(fā)言人還解釋稱，這個決定是綜合了多種因素的結(jié)果，涉及債務(wù)結(jié)構(gòu)、交易經(jīng)濟(jì)性等多個層面，并非單一問題導(dǎo)致。

有行業(yè)分析師進(jìn)一步分析：截至2025年12月，保樂力加的凈債務(wù)與EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的比值已經(jīng)達(dá)到3.8倍，資產(chǎn)負(fù)債表能騰挪的空間已經(jīng)非常有限。如果要拿出比薩澤拉克150億美元全現(xiàn)金更有競爭力的方案，保樂力加要么大幅提高換股比例——這會大幅稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益，引發(fā)股東反對；要么增加現(xiàn)金對價的占比——這又會進(jìn)一步加重集團(tuán)的債務(wù)壓力。無論選擇哪條路，都要面對不小的阻力。

最終，雙方?jīng)]能就交易條款達(dá)成共識，談判正式終止。消息公布后，百富門股價在盤后交易中下跌約5%，這個走勢也反映出市場對結(jié)果的復(fù)雜態(tài)度：一方面是合并預(yù)期落空的正常反應(yīng)，另一方面，投資者也對薩澤拉克接下來會不會繼續(xù)推進(jìn)收購存在不確定性，因此選擇持觀望態(tài)度。

03

全球烈酒行業(yè)整合浪潮不會停下

盡管這次合并談判以失敗收尾，但事件本身已經(jīng)向市場傳遞出清晰的信號：全球烈酒行業(yè)的整合進(jìn)程正在加速推進(jìn)。如今消費者飲酒習(xí)慣改變、健康意識提升、關(guān)稅壓力長期存在，還有新興替代飲品不斷競爭，在多重壓力之下，全球烈酒巨頭都在比以往更積極地尋求擴(kuò)大規(guī)模、優(yōu)化成本，以此提升自身競爭力。

正如貝倫貝格銀行分析師此前的觀點：合并本身并不能完全解決兩家企業(yè)的增長難題，更多是當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下的防御性布局。而在當(dāng)下的市場格局中，不管是保樂力加、百富門還是薩澤拉克，都會繼續(xù)在行業(yè)調(diào)整期尋找適合自己的發(fā)展路徑。

對保樂力加來說，終止和百富門的合并談判，并不代表停止擴(kuò)張整合的步伐。目前集團(tuán)還在推進(jìn)內(nèi)部組織架構(gòu)重組，拆分出了Gold與Crystal兩大事業(yè)部，同時也在持續(xù)剝離非核心資產(chǎn)，比如近期就剛剛完成了瑪姆納帕起泡酒和肯伍德酒莊的出售；而對百富門來說，薩澤拉克的150億美元收購要約還擺在臺面上，加上自身在美國市場的業(yè)績持續(xù)承壓，接下來的選擇將直接影響這家擁有150多年歷史的家族企業(yè)的未來走向。

不管這次談判的結(jié)果如何，未來圍繞全球烈酒產(chǎn)業(yè)格局的博弈，才剛剛開始，遠(yuǎn)沒有到結(jié)束的時候。