本文來自微信公眾號： 王劍的角度 ，作者：王劍的角度，原文標(biāo)題：《【隨筆】存款擾動：理財?shù)募灸┬】雍唾J款的季末小峰》

本文為金融業(yè)研究方法探討。本文不是證券研究報告，不構(gòu)成任何投資建議，涉及個股也僅為舉例或陳述事實之用，不代表我們對他們的證券或產(chǎn)品的推薦。具體投資建議請參考我們的研究報告。

王劍

4月金融數(shù)據(jù)公布后市場出現(xiàn)不少意外討論，其實這種波動背后，藏著國內(nèi)金融市場每個季度都會重演的規(guī)律性擾動：理財規(guī)模會在季度末主動收縮走出“向下小坑”，而信貸規(guī)模會在同期沖量拱出“向上小峰”，兩者共同影響了存款等核心金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

01 理財?shù)募径饶┦湛s規(guī)律

在理財業(yè)務(wù)上，國內(nèi)銀行普遍有這樣的操作安排：讓大量理財產(chǎn)品趕在季度末到期，讓理財資金轉(zhuǎn)化為銀行存款留在表內(nèi)，等到下一個季度剛開始，再重新發(fā)行新的理財產(chǎn)品募集資金，以此做高季度末的存款總規(guī)模。

從普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的行業(yè)數(shù)據(jù)就能驗證：每到3、6、9、12這四個季末月份，全市場理財產(chǎn)品總規(guī)模都會出現(xiàn)明顯的向下收縮，而這個缺口會在下一個月快速回補，甚至還會創(chuàng)下規(guī)模新高。

一個有意思的細(xì)節(jié)是，四個季度的季末收縮中，3月的收縮幅度是最明顯的，對應(yīng)4月的反彈力度也最大。這背后和年度周期的資金節(jié)奏有關(guān)：春節(jié)前后國內(nèi)會有一波集中的資金回籠，不管是上班族領(lǐng)年終獎，還是經(jīng)營性主體收貨款，都會帶來一筆增量閑錢，這些資金往往會在4月集中流入理財市場，而銀行也會配合節(jié)奏在季末安排產(chǎn)品到期，讓資金先以存款形式留在表內(nèi)，滿足季末考核要求后再重新發(fā)行產(chǎn)品承接。

以2025年的數(shù)據(jù)為例，3月全市場理財產(chǎn)品總規(guī)模較2月減少了5027億元，而4月單月就新增了4631億元，收縮和反彈的節(jié)奏非常清晰。

我們把理財產(chǎn)品拆分成固定收益類、現(xiàn)金管理類和其他品類來看，盡管這三類產(chǎn)品受不同品類資產(chǎn)的市場行情影響，長期規(guī)模走勢各不相同，但全都存在季度末收縮的規(guī)律。

更能說明問題的是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：這類產(chǎn)品本身沒有固定到期日，完全由投資者自主申購贖回，但依然出現(xiàn)了明顯的季度末規(guī)模收縮，這說明銀行會通過各種方式主動引導(dǎo)投資者贖回，讓資金變回存款滿足考核要求，季度末效應(yīng)非常穩(wěn)固。

這種操作直接帶來了存款結(jié)構(gòu)的擾動：當(dāng)投資者用存款購買理財產(chǎn)品時，原本屬于居民、非金融企業(yè)的一般存款，會隨著理財配置變成銀行體系內(nèi)的非銀金融機構(gòu)存款；而當(dāng)理財產(chǎn)品到期兌付后，這筆資金又會從非銀金融存款變回一般存款。因此每到季末和季初，一般存款和非銀金融存款就會出現(xiàn)規(guī)律性的此消彼長。

從數(shù)據(jù)上就能看到，除了1月因為銀行“開門紅”沖存款不會出現(xiàn)縮水，其他季度第一個月的一般存款都會明顯減少，其中相當(dāng)一部分原因就是理財產(chǎn)品到期后的資金轉(zhuǎn)移節(jié)奏帶來的。

02 信貸的季度末沖量規(guī)律

和理財業(yè)務(wù)剛好相反，信貸投放會在季度末出現(xiàn)沖量，走出向上的小峰。這主要是因為銀行本身就需要在季度末做大信貸余額完成考核任務(wù)，即便信貸投放本身會派生出存款，幫銀行做大存款規(guī)模，沖量的核心目標(biāo)還是信貸指標(biāo)本身。

因此每到季度末，信貸余額都會出現(xiàn)一個明顯的沖高，走勢剛好和理財?shù)氖湛s反過來。

從公開信貸數(shù)據(jù)看，這個特征非常清晰，而且在短期貸款上體現(xiàn)得格外明顯。

每到季末月份，新增貸款的數(shù)據(jù)都會表現(xiàn)亮眼，其中短期貸款的沖量尤其突出；而到了下一個月，信貸數(shù)據(jù)就會明顯走弱，同樣也是短期貸款回落最明顯。中長期貸款雖然也有這個規(guī)律，但波動幅度要小很多。而票據(jù)貼現(xiàn)在這個過程中往往扮演“平滑工具”的角色：如果全機構(gòu)信貸投放缺口太大，就用票據(jù)貼現(xiàn)將就補充額度；如果信貸沖量太猛，票據(jù)貼現(xiàn)就會呈現(xiàn)負(fù)增長，以此讓全口徑（含票據(jù)貼現(xiàn)）信貸的波動不至于太過夸張。

信貸季末沖高、季初回落的原因有很多，最核心的就是銀行的季度考核壓力：為了完成季度末的貸款余額任務(wù)，銀行會加大營銷力度，甚至?xí)龑?dǎo)客戶做期限極短的拆借，不少貸款只放幾天，等過了季度末馬上就讓客戶還款。

正如前文所說，信貸沖量主要是為了完成信貸本身的考核指標(biāo)，不是為了做存款，但由于信貸投放天然會派生存款，所以最后也會帶動季末存款數(shù)據(jù)被動上升，放大了季末數(shù)據(jù)的擾動效應(yīng)。

03 總結(jié)與思考

總結(jié)來看，正是銀行理財、信貸兩類業(yè)務(wù)的季末規(guī)律性操作，導(dǎo)致存款、信貸等核心金融數(shù)據(jù)在季末、季初都會出現(xiàn)明顯擾動，這些波動并不能真實反映實體經(jīng)濟的融資需求和資金走勢。甚至我們在做貨幣資金分析時，會出現(xiàn)1-3月累計數(shù)據(jù)比1-4月累計數(shù)據(jù)失真更嚴(yán)重的情況，就是受這個擾動的影響。

其實針對這種季末沖時點的行為，監(jiān)管部門很早就出臺了規(guī)范措施，比如針對存款的偏離度考核，要求季末存款數(shù)據(jù)不能偏離日均數(shù)據(jù)太多，但因為銀行內(nèi)部自上而下的考核壓力，這種現(xiàn)象至今沒有完全絕跡。

很明顯，這種沖時點的行為對多方都是無益的：對客戶來說，多余的申贖、借貸操作增加了交易成本，并沒有真正服務(wù)于客戶的資金需求，也沒有有效支持實體經(jīng)濟；對銀行股東來說，這些無效操作同樣增加了經(jīng)營成本，沒有創(chuàng)造真實價值；對銀行員工來說，也增添了很多不必要的任務(wù)負(fù)擔(dān)。這種多方都要付出成本的行為，最終只是為了做高季末資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，本質(zhì)上就是各方共同付費“粉飾報表”。想要根治這個問題，最終還是要回歸經(jīng)營本源，打破行業(yè)內(nèi)根深蒂固的“規(guī)模情結(jié)”，真正想清楚銀行經(jīng)營的核心目標(biāo)到底是什么。